Alphabet zažil najhorší deň v histórii, jeho vyhľadávač ohrozuje vlastná AI
Akcie spoločnosti Alphabet, materskej firmy Googlu, sa minulý štvrtok po zverejnení hospodárskych výsledkov prepadli o 12 percent. Za jediný deň tak z trhovej hodnoty firmy zmizlo 482 miliárd dolárov. Išlo o najväčší jednodňový prepad akcií Alphabetu od vstupu na burzu v roku 2004 a druhý najväčší v histórii spomedzi všetkých firiem sveta. Na celom svete pritom existuje len 25 firiem, ktorých celková trhová hodnota presahuje spomínanú sumu.
Alphabet stojí pred dilemou, ktorú v minulosti riešili aj iné technologické firmy: ak dominantný hráč nechce, aby jeho najlepší produkt pochovala konkurencia, musí ho obetovať alebo zásadne zmeniť sám. Kľúčový produkt Alphabetu, internetový vyhľadávač, dnes ohrozujú jazykové modely umelej inteligencie. Investori sa obávajú, že reklama na Googli už pri obrovských kapitálových výdavkoch nebude taká zisková ako kedysi.
Tržby rástli, jadro biznisu však spomaľuje
Firme v treťom štvrťroku 2026 vzrástli tržby medziročne o 25 percent na 127,6 miliardy dolárov a prevádzkový zisk stúpol o 30 percent na 40,6 miliardy dolárov. Investori však čakali ešte viac. Problém našli v samom jadre biznisu firmy. Najvýnosnejšia divízia Search spomaľuje – zatiaľ čo začiatkom roka rástla 19-percentným tempom a v druhom štvrťroku o 17 percent, v treťom kvartáli to bolo len 12 percent. Bolo to najmenej za ostatných päť štvrťrokov a tržby na úrovni 63,4 miliardy dolárov zaostali za očakávaniami analytikov na úrovni 65 miliárd.
Za spomalením stoja tri objektívne dôvody. V treťom štvrťroku výraznejšie posilnil dolár voči ostatným svetovým menám, čo globálnu firmu finančne poškodilo. Svoju rolu zohrali aj majstrovstvá sveta vo futbale na prelome júna a júla, keď zadávatelia reklamy skoncentrovali rozpočty do druhého štvrťroka. Tretím dôvodom sú čínski e-commerce giganti ako Temu, Shein a AliExpress, ktorí patria medzi najväčších zadávateľov reklamy na Googli a YouTube. Európska únia od júla sprísnila pravidlá a zrušila colné výnimky pre malé, lacné zásielky z Ázie, čo sa premietlo do klesajúcich reklamných rozpočtov.
Google kanibalizuje vlastný reklamný model
Investorov najviac vystrašil komentár manažmentu, ktorý priznal, že nové formy vyhľadávania AI Overview a Gemini ponúkajú menej príležitostí na zobrazovanie reklám než tradičné vyhľadávanie. Ukazovateľ zero-click search, teda hľadanie bez následného prekliknutia, vzrástol na historické maximá a dosahuje 68 percent, kým v roku 2019 to bolo len 50 percent. Pre obchodný model Alphabetu je to nepríjemná realita, keďže reklama predstavuje až dve tretiny jeho celkových príjmov. Konkurenčná Meta Platforms pritom zvyšuje reklamné tržby viac než dvakrát rýchlejším tempom, na úrovni okolo 24 percent.
Paradoxom je, že ľudia neprestali Google používať – počet vyhľadávacích dotazov rastie najrýchlejšie za ostatných päť rokov. Veľká časť nového rastu však prichádza cez AI Mode, pri ktorom Google nezobrazí len tradičný zoznam odkazov, ale pomocou umelej inteligencie vygeneruje odpoveď. Pre používateľa je to pohodlnejšie, no pre Google sa takýto typ vyhľadávania monetizuje oveľa ťažšie než klasické sponzorované odkazy. Firma teda neprichádza o používateľov, ale kanibalizuje svoj vlastný reklamný model.
Obrovské výdavky a otázka budúcnosti cloudu
Kapitálové výdavky v treťom štvrťroku dosiahli 51,4 miliardy dolárov, čo predstavuje 40 percent celkových tržieb firmy. Voľný cash flow sa dostal do záporných čísel už druhý štvrťrok po sebe, na úroveň mínus 9,1 miliardy dolárov. Časť prepadu spôsobila aj pokuta od Európskej únie z roku 2018 vo výške 5,2 miliardy dolárov. Celoročný výhľad investícií na rok 2026 zostáva na úrovni okolo 200 miliárd dolárov, pričom manažment už investorov pripravuje na ďalší výrazný rast týchto výdavkov v roku 2027.
Alphabet sa masívnymi investíciami nesnaží ubrániť len vyhľadávanie pred konkurenciou AI chatbotov, ale stavia druhý biznisový pilier. Kým pred rokom tvoril cloud 15 percent celkových tržieb, momentálne je to už 25 percent. Backlog, teda objem podpísaných zákaziek, ktoré sa v najbližších dvoch rokoch premietnu do tržieb, dosiahol 561 miliárd dolárov. Za rastom stojí obrovský dopyt po AI infraštruktúre a vlastných čipoch TPU, ktoré Alphabet začal predávať aj externým zákazníkom.
Nadšenie z cloudu má aj odvrátenú stránku. Približne 65 percent investícií do infraštruktúry smeruje do serverov a sieťovej infraštruktúry, ktoré firma účtovne odpisuje počas šiestich rokov. V ére umelej inteligencie je však šesťročná životnosť hardvéru extrémne dlhá doba – nová generácia vlastných čipov TPU ponúka až 2,7-krát vyšší výkon pri trénovaní modelov. Ak stará technika zastará skôr, Alphabet bude musieť odpisy predčasne zvýšiť. Pre Google Cloud to znamená varovanie, že súčasná rekordná marža vo výške 36,2 percenta nemusí byť novým trvalým štandardom, ale len prechodným optimom.
