Strnadova zbrojovka sa zrútila už o 70 percent. Ospevovaný gigant miliardára sa mení na hodnotovú pascu
Skupina Czechoslovak Group (CSG) českého zbrojárskeho miliardára Michala Strnada vstúpila v januári tohto roka na amsterdamskú burzu s cenou akcie 25 eur. Záujem inštitucionálnych investorov mnohonásobne prekonal objem ponúkaných akcií a cena v prvej vlne eufórie vystrelila až na historické maximum 35,50 eura za akciu.
Analytici veľkých investičných bánk, ktoré vstup CSG na burzu manažovali, odhadovali, že do roku 2026 by sa akcie mohli obchodovať o ďalších 30 percent vyššie, s cieľovými cenami okolo 40 až 42 eur. V polovici novembra 2026 je situácia dramaticky odlišná. Po zverejnení finančných výsledkov za tretí štvrťrok akcie CSG klesli o 22 percent na úroveň 10,50 eura. Od historického maxima tak trhová hodnota skupiny spadla už takmer o 70 percent.
Januárový vstup na burzu bol z hľadiska firmy načasovaný na vrchol zbrojárskeho cyklu a valuácií v európskom obrannom sektore. Po rokoch delostreleckej vojny na Ukrajine vládla medzi štátmi NATO panika z prázdnych skladov, prijímali sa bezprecedentné obranné rozpočty a iniciatívy na nákup munície bežali na plné obrátky. Ťažká munícia bola vnímaná ako strategická surovina a trh žil v predstave, že 155 mm delostrelecké granáty sa budú za prémiové ceny predávať ešte dlhé roky.
Pre investorov, ktorí naskočili na burzový hype pri IPO alebo krátko po ňom, sa akcie CSG stali učebnicovou hodnotovou pascou. Pri každom ďalšom poklese ceny – z 35 na 25 a neskôr na 15 eur – sa akcia na papieri javila ako čoraz lákavejší výpredaj, no na prepady existovali dôvody.
Tržby CSG za deväť mesiacov roka 2026 vzrástli o 6,1 percenta na 4,76 miliardy eur. Očakávania trhu však boli nastavené vyššie – investori počítali s tržbami aspoň na úrovni 5,11 miliardy eur. V treťom štvrťroku tržby dosiahli len 1,5 miliardy eur, zatiaľ čo vlani v rovnakom čase boli o 200 miliónov eur vyššie. Manažment na čele s Michalom Strnadom tvrdil, že zákazky v hodnote zhruba 300 miliónov eur neodpadli, iba sa pre sklzy v dodávateľských reťazcoch posunuli do záverečného štvrťroka.
Prevádzkový zisk (EBIT) v treťom štvrťroku medziročne klesol o 21 percent na 317 miliónov eur. Za deväť mesiacov dosiahol 1,1 miliardy eur, teda stagnoval na vlaňajšej úrovni a zaostal za odhadmi trhu, ktorý počítal s minimálne 1,25 miliardy eur. Strnad ponechal celoročný výhľad tržieb na úrovni 7,4 až 7,6 miliardy eur, no na splnenie tohto cieľa musí CSG v poslednom kvartáli zaknihovať tržby aspoň 2,6 až 2,8 miliardy eur.
CSG si drží jednu z najvyšších prevádzkových marží spomedzi európskych zbrojoviek. Nemecký Rheinmetall dosahuje prevádzkovú maržu okolo 16 percent, Hensoldt zhruba 14 percent, francúzsky Thales necelých 12 percent a taliansky Leonardo približne päť percent. Marže CSG však klesajú. Ešte v lete skupina sľubovala, že jej tento rok z každého utŕženého eura zostane 24 až 25 centov prevádzkového zisku. Za obdobie od januára do septembra celková marža klesla na 23,1 percenta a v treťom štvrťroku na 21 percent.
Vojna na Ukrajine sa zásadne zmenila. Armády pre masívny nástup dronov prestali žiadať bežné delostrelecké granáty s krátkym dostrelom, pretože húfnice sa stiahli hlbšie do tyla. V CSG zostali sklady plné štandardnej munície, ktorú v treťom štvrťroku začala vypredávať s približne 20-percentnou zľavou. Moderné strely s predĺženým doletom sa zatiaľ v hospodárskych výsledkoch výraznejšie neprejavili pre oneskorené dodávky komponentov od subdodávateľov.
Kým vlani CSG vyrobila okolo 550-tisíc kusov veľkokalibrovej munície, tento rok počíta s objemom 850-tisíc a do konca roka 2027 plánuje kapacitu zvýšiť na 1,1 milióna kusov, pričom takmer celá nová produkcia mieri na dlhý dostrel.
„Vzhľadom na prechod na výrobu munície s predĺženým doletom môže ísť o jednorazový negatívny faktor, ktorý ďalšie hospodárenie nemusí významne ovplyvňovať,“ povedal analytik českej J&T Banky Pavel Ryska.
Objednávková kniha CSG dosiahla na konci septembra rekordných 18 miliárd eur, čo predstavuje medziročný nárast o takmer štvrtinu. Ak manažment pripočíta rozpracované tendre a projekty v pokročilom štádiu rokovaní v hodnote 29 miliárd eur, Strnad operuje pred investormi s celkovým zásobníkom zákaziek na úrovni 47 miliárd eur.
